作者 | 高凌朗编辑 | 艾青山
在10月29日这一天, 国轩高科的股票行情出现了比较难看的情况, 它的收盘价被压在了跌停板的位置, 具体的价格是每23.13元, 到了第二天的时候, 股价没有反弹, 反而继续往下跌, 一直跌到了每股22.59元的价格, 算下来, 就在这连续的两个交易日里面, 股价的总体降幅超过了12%这么多。
引发市场抛售的导火索, 是国轩高科在10月28日晚上发布的那个三季报。第三季度这个时间段里, 营业收入达到了176.62亿元, 比上年同期增长了74.62%, 可是归母净利润却亏损了5.37亿元, 这一下就从赚钱变成了亏钱。
再看前三季度的整体情况, 营收一共是454.37亿元, 这个数字早就超过了2025年全年预期的450.7亿元, 但是归母净利润只有8.49亿元, 和去年同期相比大幅下滑了66.48%。
这份第三季报里面, 存在一个最为明显的矛盾之处, 那就是营业收入保持高速增长, 与此同时净利润却是大幅度缩减。
如果我们把具体的数据进行拆解来看, 就会知道第三季度扣除非经常性损益之后的净利潤, 其数值为一点四五亿元, 这一数字比过去同一时期增长了超过十倍, 这说明电池这一下主营业务其实并没有出现衰退的态势, 而真正的问题实际上是集中在非经常性损益这个项目上面。
把那些在当季里面因为公允价值发生变动以及进行处置所产生的收益和损失综合在一起算, 总的数是负8.91亿元。然后再加上像政府补助、所得税之类的其他项目, 最终当季的非经常性损益的合计就是负6.82亿元了。
公司的主营业务在当季的盈利超过了1亿元, 但是因为持有股票的部分在同一个季度里的账面亏损金额接近9亿元人民币, 所以两者之间的差额非常巨大, 这一情况导致了市场方面很难去理解和接受。
10月30日, 国轩高科的工作人员向外界做出了相应的解释, 说明相关的持股行为并不是针对二级市场的短线操作。其中, 有一部分标的企业在它们刚刚上市以前就已经实现了入股。
整体的布局方向一直是紧密围绕着锂电池这一产业链来展开的。同时, 这些持股关系与公司所被投资的企业之间还存在着长期且稳定的业务上的合作关系。
当我们去翻看国轩高科的半年报的时候, 里面的持仓情况就会变得更清楚一些。一直到现在2026年6月底这个时间点来说, 这家公司总共拥有14只股票, 这些股票既有在国内上市的, 也有在海外上市的。
这些股票最开始投进去的钱加起来是30.43亿。涉及的标的公司包括铜冠铜箔、赛力斯、奇瑞汽车、VinFast以及途虎等。
在这次浮亏的情况之中, 影响程度最大的那一个品种, 属于铜冠铜箔合肥国轩这家公司, 因为在2020年的3月, 也就是铜冠铜箔准备去上市的那个时间点之前, 他们这边是用大概一点零三亿元的资产加上现金的方式来进行入股的, 最终也就拿到了百分之三点五的那个股权。
进入这年的第一个半截子月份里, 那铜冠铜箔这个公司, 它碰上了有色金属板块的好行情, 就这么被带的。股价, 就从年初时候大约三十五元这么个位子, 一直往上涨, 涨到了六月月中上旬的快两百元。就单单是因为这一只持仓的东西, 就给这家公司带来的公允价值的变化收益, 是十六亿七千六百万这么一个数目。
到了第三季度这个时间点, 涨势发生的情况是快速地进行了反转。铜冠铜箔在第三季度的下跌幅度是非常高的, 这个数值接近了四成。与此同时, 赛力斯在同一时段内的下行比例大约是两成。这些变化导致的结果是, 持仓的账面价值出现了大幅度的收窄。
国轩高科他们那边是这么说的, 就算没有把股票卖掉, 到了期末的时候股价下降了, 这个变化也都是会记在那个时候的利润表里面的那个损失里面的, 所以说这8.91亿元的亏损, 其实是那个持股的价值缩水了之后, 在账面上表现出来的一种亏损情况, 这就代表着一回事, 并不等于说在那个时间里真的有了现金往出去流的这个动作。
把铜冠铜箔和赛力斯这些东西划到交易性金融资产里去, 它们的估值出现波动是马上算进当期的损益里面的。至于VinFast还有途虎之类的项目, 则是归入到其他权益工具投资里面的, 所以这些项目的估值变动只会进到其他的综合收益里面去, 是不会直接对净利润造成影响的。
这种分类上的差异所意味着的意思是, 最终进入当期净利润的损失, 主要集中在前两只交易性金融资产。
除持仓方面的浮亏情况之外, 汇率变动这一点同样是实质性的拖累因素。国轩高科在今年前三个季度的财务费用总额达到了19.66亿元之巨, 同比增加了87.85%, 公司自身把这一现象的主要原因归结于汇率波动所带来的影响。
仅是在上半年的这个时间段里面, 国轩高科的汇兑损失就已经高达6.57亿元了。而在去年的 same 时期呢, 它那里获得的还是净收益, 而且金额是0.43亿元。
这一来一去算下来, 前后的差距是非常明显地接近7亿元之多的。伴随着国际业务范围在一直持续的扩大过程之中, 外汇风险所带来的那些影响也依然在不断地进行放大的。
让人安心一点的是, 虽然非经常性损益把一些情况给遮住了, 但是国轩高科的电池核心业务还是没有停止发展的。
咱们看那个中国汽车动力电池产业创新联盟给的数据显示, 时间截止到今年的9月份, 也就是第1个月到第9月这个阶段, 国轩高科这家公司在国内电池装车这块儿的数量到了34.89GWh。
跟去年同期的数据相比的话, 增幅达到了32.81%。它在这个市场里占有那部分的份额呢, 升到了6.07%。比之前提高了0.74个百分点。
据SNE Research的统计数据显示, 从1月一直到8月这个时间段内, 国轩高科的全球动力电池装车数量达到了41.5GWh之多, 与此同时, 与过去同期的相比, 增长速度为47.1%, 在全球各大企业中, 它的排名情况位列第五。
从客户的角度来看, 国轩高科是零跑汽车的第一大电芯供应商。不仅如此, 从今年下半年开始, 它还要跟亿纬锂能一起, 共同负责把蔚来自研的大圆柱电池进行代工生产这个任务。
然而, 主营业务的赚钱本事仍然显得比较不足, 国轩高科在今年的前三个季度里面, 毛利润率和营业收入的比例算下来是百分之十五点四八, 这个数字比之前的样子减少了百分之一点三五, 靠着四百五十四亿元的营业总收入, 最后能剩下的、不算那些非经常性损益的净利润才只有两点五二亿元, 这个比例放在总营收上面看的话, 连百分之一都达不到, 整个行业里面为了抢夺市场而进行的激烈价格战所带来的影响, 目前看起来还是没有结束的迹象。
9月28日, 国轩高科宣布和大众汽车旗下的PowerCo合作。他们会在西班牙、斯洛伐克还有摩洛哥这三个地方设立合资公司。这次投资的总金额大约是32.22亿欧元。其中, 国轩方面要承担大概15.98亿欧元的费用。这些资金将用于覆盖电池的制造业务, 以及磷酸铁锂正极材料的供应环节。
在同一天, 大众官方那边发布消息, 说他们打算卖掉大约5.3%的国轩高科股权。所以, 他们的持股比例, 就从前面的24.28%, 变成了后来的18.98个点。
这个现象是很有意思的, 一边是在资本层面做了一些局部的退出动作, 另一边呢, 又在产业合作上面继续进行深化工作。这两条线, 同时都在进行推进, 这让人感觉琢磨不透背后的意思。
在财务方面, 到了第三季度结束的时候, 公司的资产负债率已经到达了73.9%。长期借款的数额, 跟年初相比增加了大概39%。今年四月份的时候, 公司旗下的控股子公司江苏国轩, 找来了外部的投资方,并且签下了有关于业绩对赌的协议。
那份协议里写道, 从2027年开始。每年新增的营业收入必须在30亿元到这个86亿元的中间范围之间。要是没有达到这个标准的话。就必须要用现金来进行补偿。这份协议会在未来的许多年里, 都对相关方面构成持续的约束力。
对于国轩高科这家公司来说, 进入第三季度之后出现的急剧下跌现象, 实际上也就是市场方面所作出的一个非常直接的态度表达。
如果回顾过往的历史情况的话, 我们可以发现, 公司的利润指标在很多次的时候都是依赖于那些持仓浮盈来进行支撑的, 所以一旦市场行情开始走软、发生减弱的变化状况, 导致归母净利润方面出现大幅度的波动情况。
当前的主业装车量出现了上升的态势, 同时海外布局的工作也在一步一步地向前推进, 可是究竟应该采用什么样的方式, 才能让扣非净利润这个指标, 真正地实现和营收增长这样一种节奏的同步跟进, 这显然就是这家电池企业目前阶段所最需要去面对的一个直接的问题。
