作者 | 高凌朗编辑 | 艾青山
在11月5日那天, A股市场里的光伏板块出现了全线上涨的情况, 其中阳光电源这个公司在盘中阶段的涨幅一度超过了百分之十二, 当日的收盘价记录为89.29元, 这导致该公司的总市值重新回到了大约1851亿元的水平。
在这之前的那段日子里, 总共有四个交易日, 阳光电源的股价已经从大约六十二元的低位置上涨到了最高的九十一元三角, 累计涨了很多接近百分之四十七。
这次行情的直接起因, 是流传在人们手里的、关于11月2日前后机构举行交流的纪要。在会议里面的时候, 公司的董事长, 名字叫做曹仁贤这个人, 给大家发出了一个信号, 这个信号说的是到了2027年那一天, 公司储能的出货量是有希望接近于今年总量的两倍的。
这个情况完全超过了市场方面之前所普遍存在的那种预期, 之前大家心里面觉得增速可能就是三到四成的样子。
正好赶上美国进行中期选举, 这个选举出来的结果让人们对于清洁能源补贴政策能不能接着搞这件事情的预期变得清楚起来。在这个情况下, 市场方面针对阳光电源在海外储能业务这一部分的情绪就非常快地热烈起来了。
不过, 这一波反弹之所以会发生, 其实是建立在了一份看起来一点都不轻松的三季度报告之上的。
咱们把时间往回倒一倒, 看看2026年前三季度那个数据, 阳光电源这家公司在那段日子里头, 总共实现的营业收入是488.63亿元之多, 这个数字跟以前的相比, 直接下降了也就是26.41%这样一个比例；再来说说那个归母净利润, 达到了65.99亿元, 可这个数呢也是往下掉着的, 降幅高达44.46%；还有更夸张的, 就是仅仅一个第三季度单季下来的净利润数字, 只有可怜的13.41亿元而已, 这个成绩跟去年同期比, 跌幅那可是相当吓人地冲到了67.67%这么高的一个台阶上面去。
从2025年11月28日那个高点208.56元开始算, 这只股票到现在累计跌得超过百分之五十九, 市值里面大概蒸发了约2500亿元。情绪的修复, 和基本面修复这两件事, 它们是彼此分开, 属于两个不同的范畴, 并不相同。
我们需要关注在三季报里面出现的一个情况, 这个情况是非常值得我们去进行考察的, 它就是出货增长和盈利收缩这两件事儿竟然在同一时间里面出现了。
到了2026年的前三个月度季度阶段, 阳光电源这个公司的储能系统累计发货大概在41GWh左右, 这个数字和以前同期相比增长了大约43%。然后再看看第三季度的时候单独算的话, 那个季节的发货量大约在17GWh, 和一个季度之前的数据进行比较的话, 它大概是增长了24%。
但是在同样的时间段之内, 也就是公司里面那块做储能业务的毛利率情况, 它是从一个季度前的水平大概34的位置往下掉, 掉到了那个21的位置, 整个下降的幅度大概就是13个百分点那么大样子。
我们是从销售收入以及毛利润这两个方面进行反向推算的, 结果表明到了第三季度时储能的收入大概是77亿元的样子, 相比于第二季度那67亿元左右的规模来说是上涨了大概10亿元的, 可是与此同时, 储能这一块所贡献的毛利润却是反而出现了缩减的情况, 幅度约为6.6亿元, 这就意味着尽管收入层面是在实现增长的, 但是从盈利的质量来看却是发生了退步的现象。
这也就是摩根大通在2026年10月31日把阳光电源的评级从超配下调到中性，还有目标价跟着往下调了51%, 降到了69元的那个主要原因所在。那份研报里直接说了, 市场之前高估了公司能把成本上涨的压力转嫁给客户的那种能力。
之所以会出现这种背离的情况, 是因为有多个成本因素在同一个季度里集中叠加在了一起。碳酸锂的价格上半年曾经大幅上涨过, 而用高成本费用去生产电芯所承接的储能项目订单, 刚好是在第三季度时候进入了确认收入的阶段, 因此这部分高昂的成本全部都落在了这个季度的利润表里面去了。
与此同时, 电池产品出口退税率是在二零二六年四月被调降的, 从百分之九降到了百分之六。锂离子蓄电池在同年九月开始被新增征收消费税, 这新增的税率是百分之二。
这个税率计划要在二零二七年九月进一步提高到百分之四。关于汇率变化对储能毛利率的影响, 据管理层在交流会中估算, 影响约为一个到两个百分点。国际运费上涨也带来了额外压力。
存货的变化以及现金流的变化, 这些情况加起来, 进一步把财务压力给加大。
截至到2026年9月末的时候, 阳光电影的存货余额达到了409.72亿元, 这个数额跟年初相比, 增加了137.16亿元, 这里面储能相关的存货, 大概占了光储存货的百分之六十到百分之七十的比例, 大量的货物都已经发出去, 但是还没有满足收入确认的那个条件。
在进入今年的前三季度之后, 阳光电影这个公司在经营方面的活动现金流净额具体数字达到了36.48亿元这个地方, 这个数字和以前的情况相比, 出现了同比下降了整整63.21%这样一个状况。
同时, 这个公司的业务规模确实是越做越大的了, 而随着规模的这种变化, 它在资金进行周转这个过程当中所面临到的压力, 也在与之同步地进行着不断地累积。
管理层那边, 是给出了有关四季度的明确目标情况的。这个目标里面, 包含储能发货是超过20GWh的, 而全年的整体情况, 也就是超过60GWh这样的规模。
按照这样的节奏来看的话, 在第三季度已经发出的那些部分海外项目, 很有可能在第四季度的时候进入确认收入的阶段, 那么在收入这方面的改善也就具备一定的基础了。至于碳酸锂的现货价格, 目前已经回落到了每吨十万块钱以下这样的水平去了, 所以后续采购成本的改善空间也是存在的。
但是摩根大通这边认为, 储能毛利率这个东西真正能够修复好, 至少还得花上两个季度的时间。也就是说到了四季度这个时段, 依然存在压力的状况。
即便是到了2027年一季度那个时间点, 改善的力度可能也是挺温和的并没有太强。想要看到更明显的回升局面的话, 恐怕要等到那些低成本出货的东西慢慢地变成实际确认收入的主要部分了之后才行。
这份研究报告同时显示，摩根大通针对二零二六年的盈利预测数值, 相比市场共同预期的结果低了大概百分之二十一, 而市场整体那边所持有的盈利期望水平, 到现在这个时间点来看, 有可能并没有把相关情况全部准确地反映出来。
如果把时间周期拉长来看看, 阳光电源在海外市场的布局还在一而再、再而三地往深处推进, 这其中的意思是它的脚步没有停歇。咱们具体来说说波兰那个工厂, 人家规划的产能是相当大的, 每年能生产多达20GW的逆变器设备, 同时也规划每年能制造12.5GWh的储能系统总量是多少呢?
没错, 就是12.5GWh, 而且计划是在2027年这个时间点之前实现初步投产的目标；再看埃及苏伊士运河经济区的那个储能工厂, 情况也差不太多, 人家的年产能也规划在了10GWh的规模之上, 之所以要做本地化生产, 主要的好处有两个方面, 一个是能够有效降低因为出口税费所带来的风险, 另一个方面是可以把交付的时间周期给缩短掉, 从而提升整体的效率, 让事情办得更快更稳。
在今年10月的时候, 阳光电影这家企业, 联合了欣旺达、远致储能等机构, 共同设立了一只私募基金, 这只基金的总规模是10亿元, 主要用于投资储能资产。其中, 阳光电源这家公司认缴的金额达到了1.74亿元。这一举动意味着他们正在尝试从单纯地出售设备这样的业务模式, 向参与资产运营这样的方向进行延伸。
AIDC配储这一项业务, 目前其手上的在手订单大约为2GWh规模, 公司的管理层方面, 把它给定性为所谓爆发前夜的状态, 然而行业内部人士普遍存在一种看法, 认为在未来两年的这个时间段之内, 该项业务对于公司整体利润所产生的贡献情况, 依然是属于非常有限的状态。
在四季度, 现在的人最值得看的, 根本不是出货量能不能创造新的最高记录, 而是储能业务的毛利率收入金额有可能不会继续往下跌了没有, 还有那些存着的货物是不是能够顺顺利利地变成手里的现钱, 以及企业经营里头流动的现金是不是能够跟着东西交付的速度变快, 而一点点的变好。
等到这三件事情一起往回走了, 那么才算是在这轮行情往上走的时候, 给背后的实际经营状况添上了一个说得过去的理由和证明。
