作者 | 高凌朗编辑 | 艾青山
9月24日, 亿纬锂能发布了公告, 说是要把自己手里头攥着的那点东西, 也就是湖北恩捷新材料科技有限公司里面的那百分之四十五的股权, 给卖掉了。卖给谁了呢? 卖给了上海恩捷新材料。
这家公司是个控股子公司的角色, 背后的老板是恩捷股份。等这笔交易彻底做完之后, 亿纬锂能在这家搞合资的公司里头, 就再也见不到它的一星半点儿股权了, 属于是完全退场, 没份额了。
有一点特别值得去关注, 那就是时间节点的具体情况。根据显示出的数据来看, 湖北恩捷公司在一整年的时间里, 也就是从2025年全年算起, 其净亏损大概是在四百七十七万元的样子。
然后到了二零二六年的上半年阶段, 公司的营业收入达到了一十点四零亿元, 净利润则达到了二点二六亿元, 由此可见, 这家公司刚刚才走出亏损这个状态进入盈利阶段。
如果基于湖北恩捷在二零二六年六月末的净资产, 也就是十六点一九亿元的规模来算的话, 那么亿纬所持有的百分之四十五的股份, 其账面价值大约是七点二九亿元。最终这笔交易以十一亿五千万元的价格成交, 这相对于之前的账面估值来说, 溢价幅度大约达到了百分之五十七点七五。
从账面上来看, 亿纬锂能并没有吃亏, 然而这笔交易的性质并不是简单的套现获利, 而是这两家公司对同一块资产做出了完全相反的判断, 一方是在业绩出现拐点的时候选择出手, 另一方则是在业绩出现拐点的时候加价进行接盘。
湖北恩捷这家公司是在2021年12月成立起来的。它的注册资本有16亿元人民币这么多数额。从持股比例的情况来看, 上海恩捷新材料持有55%的股份, 而亿纬锂能则持有剩余的45%的股份。在项目建设方面, 公司计划规划出16条用于生产湿法隔膜的全自动产线。
按照设计要求, 这些产线的年产能能够达到了16亿平方米之多。整个项目的总投资金额达到了52亿元。具体的建设进度是, 工程于2022年8月份动工, 并且已经到2024年8月份全线贯通了。
生产线已经建设完成, 客户的认证流程也已经完毕结束, 但是亿纬却偏偏在这个时间点选择了退出。
亿纬锂能在2025年参股湖北恩捷, 理由很明确, 因为隔膜是锂电池四大主要材料中的一个重要组成部分, 企业通过持有股份的方式来保证供应的稳定性, 并且降低因采购价格波动而带来的风险, 这一点在当时具有实际的意义, 原因在于隔膜市场在当时供需关系偏向紧张, 上游生产厂家的谈判主动权掌握了在手。
不过, 隔膜行业在后来经历了一个大反转。根据GGII的数据来看, 二二四年国内湿法隔膜的总产能大约为三百四十亿平方米。当时的整体产能利用率仅仅约为百分之五十一点。大量中小厂商的开工率都不足百分之四十, 产品价格一直持续下滑, 整个行业都在全面亏损。
现在的供需情况发生了根本性的反转, 采购方面掌握议价权力的地位已经转移到了买方那边。在这样的情况下, 依靠持有股份来锁定供应渠道这种做法所基于的前置条件已经不复存在了。
少数股权这一块, 它自身也是存有问题的。因为亿纬方面仅仅持股百分之四十五的份额, 所以在涉及到那些重大的决策时, 它是没有任何主导权力的。无论是产能该如何调配, 还是经营的方向要往哪里走, 这些统统都不是由亿纬来拍板决定的, 资金放置在这样的环境里头, 最终能够拿到的收益, 就仅仅是分红而已。
当上游供应的情况变得不再紧张, 并且参股所带来的战略价值也出现了一种减弱的情形之下, 如果持有的是那种自己没有办法进行控制的少数股权的话, 那么资金的最终使用效率就会呈现出一种持续不断下降的明显状态。
亿纬锂能自身的资本压力, 在这一两年之内变得非常显著。今年以来, 这家公司在广东、湖北、江苏、福建等多个地区, 密集地布局了储能电芯的产能。
这其中包括合计规划投资约230亿元的资金安排, 而在这些项目里面, 仅仅是江苏启东和福建上杭这两个储能基地的投资规模, 就大约达到了110亿元。另外一点, 还有关于马来西亚海外扩建的计划, 其投资上限高达86.54亿元。
在这种资本开支的节奏下, 将资金压注在一个无法起到主导作用的合资项目里面, 会形成非常明显的机会成本。
时间到了2025年11月, 亿纬锂能发布了相关的公告, 内容是对旗下5家子公司的业务范围进行了调整, 明确指出要收缩非核心业务。这一次出售的行为, 是在这个方向上的延续。
在湖北恩捷这家公司实现了业绩的回正常态化之后选择了进行出手操作, 这同时也是处在了资产估值呈现回升态势的一个特定的时间窗口之内了, 以此来获取到一个相对比较为理想的价格。
关于恩捷股份这家企业而言, 如果采用溢价百分之五十七点七五的这个方式来将剩余的股权全部买入的话, 那么在财务方面或者是整体情况上, 就会有一笔账目, 其计算方式或者说考虑的角度是完全不同的。
湖北恩捷旗下的那16条生产线路如今已经在稳定地运转, 为客户进行的认证流程也已经全部走完。在上半年的时间里, 其实现的净利润为2.26亿元, 这足以证明这一组产能已经正式进入了正常的生产周期。
花了11.5亿元, 直接把这45%的股权拿了下来。跟从零开始新建一条相同规模的产线比一比, 这么做把建设所用的时间周期, 还有市场导入期这两块东西给省下去了。要知道, 在隔膜这个行业里, 上述这两项内容往往都得花费两到三年的时间才能完成。
控制权这一点是非常关键的存在。恩捷股份在之前是持股了百分之五十五的这个份额, 当遇到那些重大的事项时, 是需要和亿纬进行协商来处理的, 由此所产生的合资架构方面带来的决策上的摩擦成本, 是真实存在的这种状况。
当收购这个动作全部做完以后, 湖北恩捷就会变成恩捷公司的全资子公司了, 这样在产能调配还有客户分配方面, 就完全可以统一地放到自己的运营体系里头去进行管理啦。
这也是恩捷股份今年一系列动作里面的组成部分。5月宣布，在四川自贡投资40亿元, 新建年产50亿平方米隔离膜项目。同月, 以4亿元收购SK旗下爱思开电池材料科技（江苏）100%股权。后者拥有8条基膜产线、设计产能约9.4亿平方米。9月已完成工商变更。
这几个动作的路径是不同的, 可是其核心的目的是相同的, 这一目的旨在使得行业在步入回暖的这一阶段之际, 能够把更多属于有效的产能方面的情形全部纳入到自身所拥有的调度掌控的范围区间里面去。
行业的恢复情况是真实存在的, 不过并不是每一件产品的市场表现都在跟着同步好起来。根据GGII发布的数据表明，到了2025年的第四季度湿法隔膜的产能利用率已经超过了百分之八十, 具体到恩捷股份这家企业, 其当年的利用率数值达到了百分之九十四点九。
中信建投那边预计, 到了2026年三季度, 行业的利用率会升上去, 达到百分之八十八, 而到了四季度, 利用率会更进一步, 升到百分之九十八, 不过, 需求增长这个事情, 并不是均匀地分配在所有的规格产品上面的。
根据市场研究方面的相关数据显示, 宁德时代目前已经进入了批量使用5微米超薄隔膜的阶段。到了2026年, 市场对于这种产品的相关业务需求预计将达到63亿平方米。
同时, 能够提供有效供给的数量大致在60亿平方米到70亿平方米之间。由于目前能够稳定进行量产的厂家数量是非常有限的, 所以现在该规格产品具备的价格溢价水平大约在每平方米0.4元到0.5元这个区间。
当前, 隔膜行业面临的竞争门槛正在出现转变, 这种转变不再仅仅停留在是否拥有生产设施的层面, 而是更聚焦于该生产线究竟具备制造何种产品的能力。恩捷企业在这一时期所开展的密集性的扩张行为, 其核心基础正是建立在对这轮结构性变化趋势的判断之上。
这笔股权交易背后, 其实是一次比较典型的资产再定价现象。简单来说, 就是同一块资产, 在卖方的账本里, 已经没有了所谓的战略价值, 所以在卖方看来这块不值钱。
但是在买方的账本里面, 这块资产依旧值得支付溢价, 也就是说买方觉得它值钱。这两种看法, 各自都有各自的合理性存在。为什么? 因为这完全是因为双方所处的位置不同所导致的。
