湖南裕能赴港递表，存客户、现金流等多重挑战。
预见能源知晓, 在2026年8月17日, 湖南裕能朝着港交所呈上H股上市申请这一行为。此公司, 是那家连续六年于全球范围内磷酸盐正极材料出货量处于首位的公司, 和2023年2月迈入A股创业板的时间相比, 仅仅过去了三年半的时长。在那个时候, 上市首日有着165.88%的涨幅, 呈现出极为耀眼的态势。
在三年的时间跨度里, 锂电行业历经了从迅猛发展到产能过度饱和, 接着又演变为结构性复苏这样一波三折的变化进程, 于此期间, 湖南裕能的业绩犹如坐上了起伏剧烈仿若过山车般的态势, 先是在2022年达到净利润30.1亿元这一辉煌的巅峰状态, 然而到了2024年, 利润却仅仅只剩下5.94亿元, 相比之前大大缩水, 幅度超过八成。直至如今, 在一季度盈利达到13.56亿元, 并且这一盈利数额已然超过去年全年盈利数额的情况下, 公司审慎地选择在当前这个特定的时间节点叩响港股申购的大门。
但此次资本市场给出的反应可要谨慎许多了, 在递表之前的两个月时间里, 第二大股东上海津晟新材料以及第三大股东宁德时代一同抛出了减持计划, 二者合计拟减持的比例不超过5.5%, 大客户在H股门口执行“撤退”动作, 这一信号实在不容忽视啊。
宁德时代和比亚迪既是股东又是客户
这条绑定的护城河在变浅
湖南裕能得以崛起, 是离不开跟两大巨头的深度绑定的。在2020年12月的时候, 宁德时代是以3.34元/股进行入股的, 与此同时比亚迪也进入了, 这两家到目前为止合计持股仍占将近10%。这样一种“股权+订单”的模式, 在行业处于上行期的时候那可是绝对的护城河——在2025年之前前五大客户的收入占比为71.38%, 其中宁德时代和比亚迪常年占据大头。
2026年, 公司预估会向宁德时代售卖磷酸铁锂等产品, 金额达267.33亿元, 再加上2027年前五个月预估的144.8亿元, 总计超过400亿元, 这样有着确定性的订单, 可是中小厂商做梦都渴望能获得的。
但宁德时代在6月的减持打破了这种"铁板一块"的叙事。
公告表明, 是出于“正常投资安排与资金管理需求”, 然而时间节点恰好处于公司谋划H股上市的敏感关键时期。按照6月3日收盘价82.72元来算, 如果宁德时代以最高限额减持3%, 那么套现的金额有可能会超过20亿元。入股的时候成本是3.34元, 收益已然非常丰厚。
存在着更深层次的问题, 那就是宁德时代自身也朝着上游材料进行延伸。而当最大客户同时还是潜在竞争者时, 这样一种关系的确定性究竟还能够维持多长时间呢? 在2026年1月的时候，容百科技发布公告称其与宁德时代达成了长期战略合作, 这也就意味着湖南裕能并非是唯一的选择。订单所形成的护城河, 正被竞争对手一点一点地挖开。
业绩修复只是表象
现金流才是真正的隐忧
在2026年首季的时候, 湖南裕能的营收达到了149.65亿元, 跟之前相比增长幅度为121.31% , 其净利润是13.56亿元, 同比增长幅度极大达到1337.77% , 而且单季盈利超过了2025年一整年, 它的毛利率从2025年的9.1%快速提升到了16.2% , 由此磷酸铁锂行业迎来了盈利的拐点。
不过, 利润表所呈现出的被修复状态, 没办法将现金流表正处于的持续失血状况给遮盖住。在2024年这个时间段之内, 经营活动所产生的现金流净额是-10.42亿元, 到了2025年, 该数据变为了-15.46亿元, 而到了2026年一季度的时候, 经营活动现金流净额又调整成为-10.45亿元这般 的数值。明明赚取到的利润竟然没有成功转化为现金, 反倒是渐渐沉淀在了应收票据以及存货之中了。公司方面给出的解释是主要归因于结算周期存在差异以及税费有所增加, 然而连续多个期间都是负数这样的情况, 很明显地就表明了公司自身的造血能力是存在着结构性问题的。
港股融资存在紧迫性, 这紧迫性在很大程度上源于那种资金压力, 有海外两个项目, 一个是西班牙的 5 万吨项目, 另一个是马来西亚的 9 万吨项目, 这两个项目合计投资差不多接近 20 亿元人民币 , 再加上国内贵州瓮安矿化一体项目在持续推进, 仅仅借助 A 股定增募集而来的 47.88 亿元是远远不够用的, 并且这次定增本身相较于最初的 65 亿元预案已经出现了大幅缩水。
海外产能的账
港股能不能帮上忙
湖南裕能有着清晰的海外策略, 此策略便是跟着客户走, 西班牙项目将选址定在了梅里达, 其地处距离宁德时代与Stellantis在萨拉戈萨的电池工厂不到400公里之处, 能直接配套欧洲产能, 而马来西亚项目的布局是紧跟在宁德时代、比亚迪在东南亚的步伐之后。
港股上市所具备的核心价值体现于, 能够筹集外币资金, 这些资金可直接专用于海外项目开展建设之事中, 与此同时还能够为海外项目给予国际信用方面的背书。在西班牙进行拿取土地、获取环评以及商谈补贴等一系列行为时, 一个拥有港股上市身份的主体相较于单纯为A股公司这一身份而言, 会更具说服力。
算清楚海外建厂这件事的账是很有必要的。西班牙有个项目, 在那儿建厂总投资大概要用8亿欧元, 虽说有2亿欧元来自政府补贴, 可剩下的部分自己还是得筹集, 去筹备那些所需资金。马来西亚项目大约价值9.5亿元人民币。从规划开始, 到正式投产, 这中间存在资金关卡, 审核批准关卡, 工程建设关卡, 还有运营过程中关卡这四道关卡。客户在海外建的工厂不会总是等着材料商, 时间拖长了不行——宁德时代在西班牙工厂是计划在2026年年底就开始投产的。
行业进入百万吨级竞争
头部玩家的资本竞赛才刚刚开始
在2025年的时候, 中国的磷酸铁锂出货量是394.4万吨, 其同比增长的幅度为62.5%, 其中湖南裕能这一家的出货量超过了100万吨。可是呢, 行业所规划的产能已经超过了千万吨, GGII预计在2027年时, 国内磷酸铁锂的产能将会达到1764万吨。
产能利用率为反映现实程度更高之指标, 在二零二五年下半年开端乃至延续至二零二六年的时段里, 整个行业始终保持于百分之七十至百分之七十五这样一种处于紧张平衡稳定之状态, 然而GGII预先预测认为会出现于其中在二零二七年之时有可能下跌触及跌破百分之六十 的显著状况。这个就意味着表明了下述情形即现象是在于, 在经历百万吨级规模的扩大生产之后, 市场场域将会再次重新必须要去面对在二零二三年以及二零二四年曾经已经经历过的那种残酷惨烈之价格层面斗争之战。
湖南裕能选在了盈利处于高点的时候前往香港上市, 其时机计算得相当精准。然而, 港股市场针对锂电材料股的估值逻辑跟A股并不是相同的, 国际投资者更加留意客户集中度、现金流质量以及海外运营能 力。而恰好是在这些层面之上, 湖南裕能的情况并非是完美的。
一个依靠着两家大客户的材料龙头企业, 其现金流始终处于负值状态, 并且海外产能还正处于建设进程当中, 它能不能在港股讲述好全球化的故事呢, 市场会给出相应答案的。窗口期并不会一直保持开放姿态——在2027年以后, 行业便有可能再次进入到白热化的竞争阶段, 到了那个时候再进行融资, 恐怕呈现的又是另外一种情形了。
龙头湖南裕能最新的就磷酸铁锂赴港递呈表格！之前比亚迪以及宁德时代都双双降低持有份额, 业绩已然减少了八成！
