江西铜博二次冲港交所，利润好看现金流失血依赖大客户。
预见能源留意到, 近期, 江西铜博科技股份有限公司又向港交所递呈上市申请。这是这家全球第十位电解铜箔制造商年内第二次向资本市场进发。1月28日第一次递交申请后, 6个月并未完成聆讯手续, 招股明细文件也在7月28日宣告失效。
数据层面, 2026年上半年, 公司营收34.03亿元, 同比增长88.8%, 净利润1.65亿元, 同比暴增超11倍。这些数字虽然很漂亮, 但同一份招股书里, 经营活动现金流竟净流出9.35亿元, 仅仅在过去两年半的时间里累计失血已超过20亿元。
一家行业排名很靠前的企业, 利润在涨, 现金还在大规模地漏, 高度并且过分依靠比亚迪和宁德时代等大客户群体。A股登陆发行这件事对它来说, 远远不只是“做大做强”这类样子的新的注脚表达那么简单。
你可能没听过铜箔
但你一定在用
铜箔是什么？
若让预见能源来直白地对此做解释, 便是在手机内置的那块锂电池之中, 内部存在一层质地薄薄的膜，材质为铜, 其责任为将电池内部留存的电进行收集, 并且把收集得到的电传导出去。这层铜材质制成的薄薄的膜, 即为铜箔, 它的厚度比人类普通的头发丝还要更细上一些。
电动汽车能跑多远路程、手机充一次电能支撑多久时长, 全部都和这层膜的品质优劣直接关联。
两类不同种类的铜箔, 锂电铜箔供电池产品所使用, 电子电路铜箔供应电路板产品所用, 铜博科技公司主要承担所规定的前者类产品的供应, 2026年上半年铜博科技公司的锂电铜箔类型产品为其所贡献了公司全部收入的比例达89.3%。
这家公司的掌舵人是李衔洋、李思洋兄弟。
年过四十四姓字衔洋姓李衔洋, 零七届南有澳国西悉尼大学的商科学位后归乡, 进入广东金光高科集团从销售经理岗升至董事长长。弟姓字思洋比他小长八岁, 也在金光高科集团有过任职的简历与阅历记录。
2016年, 铜博科技被兄弟二人在江西抚州踩着新能源汽车的风口给创立成了。
上市这件事，铜博科技已经折腾了五年。
2021年和海通证券签下A股创业板辅导协定, 2023年终止合作, 转换与国金证券开启二次辅导, 2024年5月, 舍弃A股辗转赴港上市, 2026年一月首次提交申请失效, 八月再次提交申请报件。
从 A股到 港股, 从 海通到达国金, 五年间三次更换赛道。这种执念本身就说明——这家公司对资金渴求是 比同行更迫切的问题。
赚的是纸面利润
缺的是真金白银
预见能源发现, 像那种铜博科技的利润表看起来很漂亮、但利润大盘并不十分扎实。
一则那, 确之那和典型呈V曲线的纯净利润数据, 零二三年六百三零点万上七哦万元跌至零二四年两零五八百哦上万元哦，随那此攀升零二五年九百三三点万哦四嗯上啦万元, 零二六年上半年直冲上一点那六啦哦亿元。
但另一方面2024年公司除税前溢利仅2135万元、同年政府补助高达1.09亿元, 没有这笔前项资金支持公司实质上处于亏损状态, 而2025年之前阶段前三季度政府补助所占据的税前利润占比已然达到62%。
铜博科技的账面利润, 靠地方财政的输血撑住。补助由地方政府酌情定夺, 多数为一次性发放, 它的招股书里也还明确提示过不确定性状况；很显然它单靠这些补助风险是相当大的。
想进一步追问的是, 铜博科技的“现金”为何会外漏?
这要从铜箔这门生意的结算方式讲起。
生产铜箔的企业购入铜料, 对方供货的商家强调务必完成一手支付钱款一手交接货物, 且仅能以现金形式交割款项。可这家生产铜箔的企业将制成的铜箔卖给制造电池的工厂后, 收回进入手中交换的全是一张张形如“缓期兑付收据”的银行承兑汇票, 只有待到票面标注的到期时限方可兑换成可即时支配的现金。
钱出去是真的，回来的是欠条。规模做得越大，资金缺口就越宽。
据悉, 2026年6月末截至手里, 铜博科技的银行承兑汇票达5.97亿元, 贸易应收应收款及票据攀升至17亿元。两年半经营现金净流出超超过超20亿元是, 资产负债率从60.5%至71.3%攀升, 短期借款30亿元逼近。
不只是铜博科技一家的问题, 德福科技二〇二六年上半年经营现金流同样净流出六点一三亿元, 票据回款则是整个铜箔行业的结算常态。
但铜博科技的特殊性在于, 一方面它的利润底盘更薄且补助依赖度却更高；另一方面它的扩张节奏却并没有丝毫放缓。据了解, 四川基地一期投产后的总产能将直接提升至9万余吨, 这就要求需要持续的高额资金投入。
两位大客户既是股东
也是“甲方”
铜博科技的客户名单里有两个响亮的名字：比亚迪和宁德时代。
两家分别持股份额约3%和3.09%, 是这家公司最大的两个客户。前五大客户的收入占比，已连续三年超过82%, 第一大客户的占比, 始终在50%上下浮动。
锂电产业链里, 这种“客户即股东”的结构不算新鲜。铜箔领域近期宁德时代的动作值得注意。多家企业已与它签署战略合作协议, 据了解, 它筹划共建四十万吨锂电铜箔产能, 推行的定价原则是“成本加成、合理利润、风险共担”。
宁德时代的这动作不只直接影响铜箔供应商的所承担作用, 同类这类企业将可能会从原本一个独立自主的利润中心逐渐变为到需要跟从宁德时代配套的产能方面, 也就是宁德时代让你负责把自身产能尽快建好、把控好产品品质稳定性, 可是企业自属的整体合理利润空间及范畴会由宁德时代所定夺。
持股三个百分点的体量并非不足以让铜博科技取得超越同业的特殊礼遇, 却充足足以令它在和各类其他客户商议之时丢失应有的自主独立性。
不仅如此, 和竞品企业相较而言, 铜博科技在高端产品上的进度差距也在拉大之中。
铜博科技电子电路铜箔收入占比仅达8.2%, 面向AI算力的高端产品尚处在样品交付阶段, 而铜冠铜箔的HVLP4代产品已达成批量供应, 德福科技的高端铜箔每月出货量达到了500吨级别, 产能预估在明年第二季度分批次投入生产。
这意味着, 一众同行早已从送样入局进入了批量供货的固定步调节奏, 铜博科技的研发整体强度强度虽有下降走势却正在逐趋走低。运营花销花费经营收支投入耗费所占营收所得利润收益比例占比已然被从二〇二三年对应年度的4.6%被压减缩小至二〇二五年前三季度阶段期限时间内的2.7%。
如果这次递表再次失效，后果不只是“晚半年上市”。
铜博科技在招股书中把“补充营运资金”纳入募资用途, 潜意思是现金流缺口难以依靠自身经营补足。近71.3%的资产负债率、接近30亿元的短期借款、四川基地投产之后的产能爬坡需求, 都归结为一个结论: 不推进上市, 财务压力将继续累积。
咱们也得看清, 铜博科技可不是啥连底子都没有的公司呐。全球前十锂电池制造商里超一半是它的客户, 锂电铜箔的产能规模和客户归属也都处在第二梯队的前个位置上。2025年四季度后锂电铜箔加工费从低位慢慢反弹起来, 行业的供需态势在短期内是偏紧的。
但对于铜博科技来讲, 行业景气遮掩不了自有内在的结构性问题。一家营收额为四十二亿元的企业, 利润依赖补助资金, 回款依靠票据工具, 议价权操在既是股东又是客户身份的两家顶级集团企业手握, 高端产品领域的追赶窗口正在被对手同行抢先彻底关闭。
预见能源相信, 敲港交所门第三次, 铜博科技需要解答的绝非“行业优不优”, 而是“行业佳之际, 赚钱确定性何以却不落到自身那边手上”。
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