今年上半年, ST帕瓦（688184.SH）的营收呈现出增长态势, 其净利也实现了增长, 达成了扭亏为盈的状况。然而, 公司归母净利润为4505.97万元, 其中九成主要是依靠非经常性损益才得以支撑, 在扣除这些非经常性损益后, 净利润仅仅只有201.2万元, 其主业的“造血”能力依然是比较薄弱的。
证券之星留意到, ST帕瓦的产品结构呈现出高度的单一性, 其中单晶型NCM产品在营收方面占据了将近九成的份额。鉴于行业竞争处于白热化的状态, ST帕瓦新建产能的利用率一直处于持续低迷的状况, 致使公司不得不叫停年产1.5万吨三元前驱体项目, 而前期投入的1.91亿元募资, 到当下仅收回了3686.62万元。除此之外, ST帕瓦原实控人张宝资金占用的案件至今尚未完结, 剩余的本息大约为1.76亿元, 其追偿的进度是由后续的司法进程来决定的。
01. 超九成净利靠非经常性损益
今年上半年, ST帕瓦达成营收4.55亿元, 和去年同一时期相比增长比例为90.16%；于此对应, 归母净利润达成了扭亏为盈这个状况, 同比增长比例是128.44%, 盈利额度达到4505.97万元, 而去年同一时期盈利额度是-1.58亿元。
公司利润得以增长, 源于成本以及费用的管控。今年上半年, ST帕瓦营业成本同比增长幅度为50.82%, 达到4.21亿元, 其增幅低于营收增速。管理费用同比缩减63.2%, 缩减至1640.49万元, 这主要是因为公司实施精细化管控, 压缩了非必要开支, 并且上期存在部分闲置固定资产的折旧转入管理费用中。另外, 本期公司资产减值损失显著收窄, 收窄至134.55万元, 而在2025年同期, 该损失则高达6634.13万元。
经进一步深入探究发觉, ST帕瓦的净利润虽达成了翻倍式的增长, 然而其“含金量”却是不高的。公司非经常性损益的金额高达4304.77万元, 此金额在同期归母净利润里所占比例为95.53%。其中, 计入当期损益的政府补助数额是3728.94万元。将非经常性损益剔除之后, ST帕瓦扣非后的净利润仅仅只有201.2万元, 尽管和去年同期的-1.61亿元相比实现了扭亏为盈，不过主营业务自身的“造血”能力是极为有限的。从单季度分解开来分析, 公司一季度扣非后的净利润处于亏损状态, 亏损金额为31.8万元, 直至二季度才正式转变为盈利状态。
据资料表明, ST帕瓦重点开展新能源电池材料的研发工作, 还进行新能源电池材料的生产事宜, 包括其售卖行为, 它专心致力于锂离子电池、钠离子电池正极材料前驱体这一细分方向，同时还积极着手对半固态、固态电池等具有前瞻性的领域进行布局, 其产品主要聚焦于锂电单晶型、高电压以及超高电压三元前驱体, 另外还有钠电前驱体。
证券之星留意到, ST帕瓦存有产品结构单一的风险, 当下, 行业持续朝着高镍化发展, 现阶段高镍正极材料以多晶型作为主流形态, 然而ST帕瓦产品是以单晶型为主, 多晶型高镍、超高镍产品销售所占比例较小, 2026年上半年, 公司单晶型NCM产品达成营收4.07亿元, 占总营收的比重将近九成, 多晶型NCM产品营收仅仅3362.15万元, 营收占比约为7%。
ST帕瓦讲, 如果下游客户对于多晶型高镍以及超高镍产品的需求迅速大量增加, 与此同时公司的产品布局跟客户认证却没能很快且及时地跟上, 那么公司极有可能会面临订单不够或者客户流失的风险, 从而进一步对生产经营产生不好的影响。
02. 竞争加剧扩产折戟
当前, 中国锂离子电池三元前驱体行业竞争格局呈现出“寡头主导、集中度持续提升”的态势, 马太效应非常显著, 头部企业依靠一体化布局以及技术研发优势垄断高端市场, 并且与主流电池企业紧密绑定, 持续挤压占有中小产能市场份额, 同一时候, 行业内相关企业产能普遍呈现扩张状态, 规模较大, 市场竞争变得日趋激烈。
在这样的背景状况之下, ST帕瓦一个在2024年上半年投入生产的, 有着年产2.5万吨三元前驱体规模的项目, 其产能利用率没有达到预先期望的程度, 在2024年产能利用率为39.28%, 到了2025年又下降到38.5%。
压制新建项目产能释放水平的市场竞争, 促使ST帕瓦重新审视扩产计划可行性。2026年1月, 公司终止了年产1.5万吨三元前驱体项目募集资金投入。据悉, 该项目为了进一步扩大三元前驱体产能, 才计划投资4.72亿元, 不过此前它曾一度遭遇延期。其与年产2.5万吨三元前驱体项目, 是由IPO募投项目年产4万吨三元前驱体项目拆分得来的。
ST帕瓦指出, 公司于项目立项之际, 开展了充足的研究以及论证, 然而, 近些年来, 鉴于行业环境以及市场环境出现了较大幅度的变化, 所以公司需要对业务发展战略以及产能规划布局, 进行动态调适, 公司觉得, 其所在行业之中的企业产能, 普遍呈现出扩张态势, 市场竞争日益激烈, 当下的产能规模, 基本上能够涵盖目前的业务需求, 要是持续投入, 将会产生产能闲置的问题。
注意到证券之星, 依据募投项目终止公告, 截至2025年11月30日, 年产1.5万吨三元前驱体项目, 累计投入募集资金1.91亿元。ST帕瓦声称, 对于前期已形成的土地及在建工程等相关资产, 会通过整体转让、资产处置等多样化市场化方式, 来寻求回收投资。至今年6月底, 公司已经收回已出售资产款项3686.62万元。
03. 1.76亿资金占用本息尚待追偿
在2025年的时候, ST帕瓦出现危机集中爆发的情况, 审计机构针对其2024年财报内部控制给出了否定意见的审计报告, 再加上张宝资金占用带来的负面冲击, 公司被实施了“其他风险警示”。
在2026年半年报里, ST帕瓦把张宝涉嫌职务侵占的事项, 以及公司涉嫌信息披露违法违规的事项, 当作重大风险提示, 放置在半年报的开篇位置。
了解得知, 张宝借助供应商占用ST帕瓦资金达1.41亿元，又占用销售货款4991.88万元, 总计占用公司资金本金为1.91亿元。上述所占用资金, 多用于张宝个人消费、投资, 存至本人或其指定账户, 或者以现金形式存于其本人处, 占用资金最终流向是张宝。上述情形出现的主要缘由在于, 公司于工程投资、销售、采购业务等相关内控关键节点存有重大缺陷。
当下, ST帕瓦已然收到了张宝归还的那笔被占用款项, 金额为3000万元。此时, 还剩下本金1.61亿元。另外, 还有利息1507.61万元, 这儿当中, 2026年1至6月度的利息是285。
证券之星知晓, 截止到2025年7月1日, 张宝便已偿还所占用的款项达3000万元, 并且曾做出承诺要在2025年9月30日之前把全部资金占用款项归还, 直至如今, 距离当初约定好的还款时间界限已经过去了将近一年, 然而剩余未清偿的占用资金现在仍未完成。
半年报做了进一步披露，张宝在ST帕瓦当中处于第二大股东的地位, 其持有的1656万股股份, 已经全部被司法冻结掉了, 而这部分股份占公司总股本的比例是10.57%。
此刻, 张宝因涉及职务侵占罪已被依规采取强制措施, 诸暨市公安局已向浙江省诸暨市人民检察院移送起诉。至于剩余占用款的偿还, 公司预估偿还时间为“待司法判决生效且执行到位”。而这暗示着资金的回收进程全然依赖于后续司法程序的推进, 回款时间有着极高的不确定性。
资金占用追偿前景不明之时, ST 帕瓦自身资金周转也面临压力, 今年上半年末, ST 帕瓦应收账款与应收票据总计 1.21 亿元, 同比急剧增长 177.1%, 其中, 应收票据同比增长 277.12%, 达到 3514.08 万元, 主要是销售订单增多致使票据结算量增加, 然而该部分应收票据里有 3484.08 万元受到限制, 占应收票据总额的 99.15%, 主要是已背书贴现且未终止确认的银行承兑汇票。(本文首发证券之星, 作者|陆雯燕)。
