从科创板撤单不到两年，如鲲新材再次站到了IPO门前。
2026年6月, 如鲲新材转向创业板, 打算募集资金, 然而募集资金数目却从6.49亿元提升到12亿元, 增长幅度将近85%。
从科创板转向创业板, 上市路径被改变；募资规模近乎翻倍, 这意味着如鲲新材得回答更多问题: 全新产能往后由谁去消化? 收入增长为何没让利润和现金流同步得到改善? 在电解液产业链竞争加剧状况下, 公司又凭借什么去支撑更大规模的扩张？
从锂电材料延伸至电子化学品
鲲新材在二零一六年成立, 它主要干的事儿是精细化学品的钻研、制造以及售卖, 当下的话, 形成了新能源电池材料、电子化学品这两种业务。
这里面, 新能源电池材料属于公司稳稳的基本盘, 其主要产品包含具备新型锂盐性质的 LiFSI、LiODFB、LiBF4之类, 还有属于 R005、DTD、ARC系列这一类型状况的功能性添加剂。
在2017年到2020年期间，如鲲新材逐渐达成了LiODFB、LiBF4、固体LiFSI等产品的商业化生产；到2020年时, 该公司着手开展液体LiFSI的研发工作, 并且在2021年实现了商业化生产。
除了锂电材料，如鲲新材还在向电子化学品延伸。
公司持有这样的看法, 新能源电池材料, 以及电子化学品, 它们的应用场景不一样, 然而, 在化学合成方面, 在精制纯化方面, 以及在生产设备方面, 具备一定的共通性。比如说, 这两类产品, 都需要对纯度加以控制, 都需要对金属离子加以控制, 并且都需要对酸性杂质加以控制, 部分产品, 还能够运用相同的反应釜, 相同的蒸馏设备, 以及相同的干燥设备。
当下, 像如鲲新材那般, 已然造就了聚酰亚胺单体、烯烃单体这类电子化学品, 并且还进一步对光刻胶材料以及相与关联的高性能聚合物产品展开布局。
然而, 就收入结构而言, 公司对于锂电材料确实依旧有着较高的依赖, 2023年到2025年期间, 新能源电池材料实现的收入在营业收入里占比均处于95%上下, 电子化学品目前还没有成长为那种能够对整体收入结构予以改变的第二增长曲线。
收入增长利润停滞
从收入规模来看，如鲲新材近几年仍处于增长阶段。
2023年, 公司营业收入为6.47亿元, 2024年, 公司营业收入为8.05亿元, 此年同比增长24.38%, 2025年, 公司营业收入为9.10亿元, 该年同比增长13.07%。
收入增长了, 然而却并没有持续地转变成为利润增长。在同一时期, 公司的净利润呈现出不同情况, 分别是7701万元, 还有1.07亿元以及1.09亿元。其中, 2024年的时候净利润同比增长幅度为39.15%, 可是到了2025年, 其增速竟然下降到了1.51%, 基本上就陷入到停滞状态了。
利润增速放缓，首先与产品降价和毛利率下降有关。
2023年, 如鲲新材主营业务毛利率为28.37%, 2024年, 其主营业务毛利率为28.89%, 2025年, 主营业务毛利率为24.96%, 2025年下降了近4个百分点。其中, 新能源电池材料毛利率, 在2024年为26.10%, 到2025年下降至22.18%。
拆开来看, 占比较高的新型锂盐产品, 2023年毛利率为20.33%, 到2025年降至13.56%；新型添加剂产品, 毛利率相对较高, 但2025年也从50.44%降到了41.64%。
在过去的几年当中, 电解液以及其上游添加剂行业, 始终在持续不断地进行扩产, 进而使得行业供给出现了增加的情况, 由此导致锂盐以及添加剂产品的价格有所下降。对于像以锂电材料作为主要业务内容的如鲲新材而言, 就算销量的增长能够促使收入得以扩大, 可也不一定就能够将售价以及毛利率下降所造成的影响给抵消掉。
这同样表明, 公司在收入层面展现出的愈发不断增长的态势, 越发依靠销量的拓展延伸, 并非借助产品价格的提升以及单位盈利能力的增强来达成句号。
近三年一半利润未转化为现金
更值得受到关注的, 在如鲲新材那里, 是现金流与利润之间, 所存在着的的那些差异, 并非利润增速减缓这一状况 , 相较而言。
自2023年起直至2025年, 关于公司经营活动范畴产生的现金流量净额而言, 分别呈现出1.34亿元, 还有-223万元以及1851万元的状况。历经三年, 净利润总计合起来约为2.93亿元, 然而经营现金流净额计算得出合计仅仅约为1.50亿元, 总计之下累计净现比初步近似约为51.3%。
转而言之, 在近三年期间, 某公司所达成的账面之中呈现出来的利润里头, 仅仅是大概一半的部分, 转变成为经营性的现金流动情况了。
现金流承压，主要与应收款项增加有关。
在报告期的各个期末, 像鲲新材的应收账款, 其中一次是1.57亿元, 还有一次是3.05亿元, 另外一次是3.35亿元, 而应收账款周转率, 先是从5.09次往下降, 降到了3.48次, 之后又继续下降, 降至2.84次。
当加上应收票据以及应收款项融资後, 公司的各类应收项目合計, 达成了2.58亿元, 又达成了3.84亿元, 还达成了4.31亿元, 在占流动资产的比例上, 从60.56%提升到了69.88%, 且应收款项跟存货合計占流动资产的比例持续三年超出80%。
这并非表明与之相关的应收账款不能够被收回, 公司的主要客户大多是电解液以及动力电池方面处于领先地位的企业, 信用风险相对而言是能够得到控制的, 然而应收账款增长的速度比收入增长速度更快, 周转速度持续呈现出下降的态势, 这依旧证明了如鲲新材在产业链里的议价能力是比较有限的。
公司所需承受的回款周期会更长, 这是缘于为了能够获得与维持大客户订单, 进而致使收入跟利润难以迅速转化成现金。
大客户也可能成为竞争者
如鲲新材的应收账款和现金流问题，与其客户结构密切相关。
二零二三年到二零二五年, 公司排位在前的五个客户的销售收入所占比例分别是百分之六十八点五二、百分之六十九点五二以及百分之六十一点三二, 主要的那些客户涵盖了瑞泰新材、比亚迪、新宙邦、天赐材料、石大胜华还有中化蓝天等等。
2024 年那时 , 比亚迪 在一定状况下拿出了占公司 27.85%的收入 ；到了 2025 年 , 第一大客户摇身一变成为新宙邦 , 客户的排名以及采购的规模呈现出较为明显的波动。
和往常所说的大客户依赖有所不一样, 像鲲新材所遇到的另外一个问题是, 它的主要客户自身还是锂盐以及电解液添加剂领域当中的关键生产企业。
向如鲲新材采购产品的企业有天赐材料、新宙邦、瑞泰新材等, 这些企业同时也在建设或扩大自有LiFSI及其他添加剂产能。早在科创板问询之时, 监管部门就要求公司说明, 当下游客户拥有自有产能且持续扩产时, 客户采购需求是否存在下降风险。
在头部电解液企业这里，自己生产能够实现成本降低, 还可达成供应保障, 另外也可提升产业一体化程度。然而呢, 不同供应商所提供的产品, 那些纯度、稳定性以及配方适配能力是各不相同的, 客户一般情况下可不会完全仅仅依赖某一条单一产线或者独自某个供应商, 所以第三方采购的需求并不会马上就没有了。
真正的问题在于, 随着客户自身生产所占比例有所提升, 就像鲲新材那样, 接下来有可能得借助更低的价格、更长的账期或者更快速度的产品更新换代来使订单得以维持, 而这会对公司的毛利率以及现金流展开进一步的考验。
募资翻倍，新产能能否消化？
在盈利增速呈现放缓态势, 经营现金流面临承压情况的背景之下, 像鲲新材此次作出计划要募集资金12亿元, 其中8亿元会投向高端精细化学品项目, 这成为本次IPO当中最需要作出解释的一个部分。
从公司的角度看，扩产有其产业逻辑。
一方面, 新能源汽车以及储能电池的长期需求依旧处于增长态势, 新型锂盐还有添加剂也在不断地持续迭代；另一方面, 公司怀着这样的期望, 也就是要把已有的化学合成以及纯化能力复制到电子化学品、光刻胶材料等相关领域，从而从单一的锂电材料供应商转变为高端精细化学品平台。
除掉生产项目, 像鲲新材还打算动用1.5亿元去建设研发中心, 这其中涵盖电解液添加剂研发中心、电子化学品及功能材料实验室以及添加剂测试实验室, 除此之外, 再投入5000万元用于建设新材料工程技术中心, 以此来强化从实验室研发直至工程化量产这个区间里面的转化能力。
可是, 从实际呈现的状况来瞧, 远期的需求前景, 并非能够自行解决短期产能的消化难题。
如鲲新材这儿的新能源电池材料出现了格外明显的降价情形, 同时毛利率也在下滑, 其主要客户又着手要推动一体化扩产, 公司新增加的产能能不能依照计划给释放出来, 这既跟行业实际需求有关系, 又跟它能不能持续地推出具备差异化的产品相关联, 并非只是单纯地去增加现有的产品产量这么简单。
另外, 企业有着运用两亿元募集所得资金, 来给流动资金予以补充的规划。鉴于最近两年应收款项呈现出快速增长的态势, 以及借款规模出现了上升, 所以为流动资金补充资金有着实际存在的需求；然而这同样也能够从侧面反映出, 公司当前阶段业务的扩张, 对于外部资金的依赖程度正处于提高的状况。
结语
对如鲲新材而言, 此次从科创板转至创业板进行IPO时所面临的核心问题, 并非仅仅局限于公司有没有具备研发能力这一方面, 亦不是单纯关乎产品有没有达成国产替代这一情况。
对资本市场而言，公司未来能赚多少钱是更核心的问题。
收入呈现增长态势, 然而利润却处于停滞状态, 应收账款不断持续增加, 经营现金流相较于净利润显得较弱, 主要客户同时进行自有产能的建设。像鲲新材, 它需要对市场作出证明, 其增长并非仅仅源于销量的扩大以及账期的延长, 还应能够转变为稳定的利润以及持续的现金流, 在行业从快速扩张转变为竞争加剧以后, 公司的成长逻辑依旧是成立的。
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标题为: 募资数额成倍增长, 且毛利率出现下滑状况, 利润增长速度趋于缓慢, 而这般情形下如鲲新材再次进行首次公开募股能不能成功通过呢?
